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玻璃纤维——另一个顺周期商品迎来了价格上涨

全球经济复苏的确定性大大增加，顺周期板块获得了可喜的势头。继《煤炭飞色舞》演出后，另一个商品品种成了广受欢迎的炸鸡——玻璃纤维。

现货市场上，主流玻纤产品的报价从9月份开始进入上行通道，然后在12月初上涨了7%左右。该行业库存迅速降至历史低点，玻璃纤维迎来了新的复苏周期。

财新证券认为，玻璃纤维作为一种全球定价的商品，具有典型的顺周期性。在世界主要经济体继续宽松货币政策的情况下，玻璃纤维的繁荣仍能持续相当长一段时间。房地产、汽车、风力发电和5G应用的持续繁荣将确保行业的需求。供应方面，2019年和2020年新增产能较少，2021年有所限制，将于下半年发布。玻璃纤维涨价的浪潮还会继续。

强劲的下游需求

玻璃纤维是一种无机非金属材料，具有重量轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、良好的隔热、吸声和电绝缘性能。它通常以复合材料的形式用于建筑、电子电气、汽车工业、航空航天、风力发电等行业。其中建材、电子、交通需求最强，分别占35%、12%、15%。

玻璃纤维的景气周期与宏观经济周期有很高的相关性。据玻璃纤维及制品全球领军企业欧文斯卡宁(Owen Skanin)介绍，玻璃纤维行业的需求增长率约为全球工业产值增长率的1.6倍。财新证券还观察到，全球领先的玻璃纤维企业的营收与世界GDP增长率有很强的相关性，其PPI趋势与国内PPI指数和CRB金属指数一致。

财新证券认为，房地产、汽车、风电、5G应用等领域的持续繁荣将保证行业需求：

1、 美国地产市场回暖，在销售旺盛和库存水平较低的情况下，地产开发有望持续火爆，这将拉动建筑对玻纤的需求。

2020年12月，美国二手房签约销售指数同比增长21.37%，新建房屋月供应量(按目前销售速度)降至3.5个月低点。在销售强劲、库存水平较低的情况下，预计将刺激房地产开发的持续繁荣。

2、汽车轻量化提升复合材料在汽车中的应用。

随着各国对汽车碳排放标准的收紧，汽车轻量化已经成为汽车企业达到碳排放标准的重要手段。包括玻璃纤维在内的新型复合材料强度高、重量轻，在汽车领域具有广阔的应用空间。

3、2020风电装机超预期，2021年抢装延续拉动玻纤需求。

截至2020年12月，中国风电累计装机容量达到7167万千瓦，同比大幅增长178.44%。由于其重量轻和强度高，玻璃纤维被广泛用于制造风力涡轮机叶片和机舱罩。

4、5G应用将带动PCB板需求增长，电子纱受益。

5G时代相关基站的建设，下游物联网的需求，消费电子的替代，将带动PCB板需求的增长。此外，汽车的智能驾驶，尤其是电动汽车的智能化，也将推动汽车领域PCB板需求的增长。PCB板需求将带动高端玻璃纤维电子纱需求的增长。

限量新供应

中国已经成为世界上最大的玻璃纤维生产国。2019年和2020年，中国玻璃纤维行业产能增长相对受限。据财新证券统计，2021年新增产能41万吨，大部分是下半年释放的。此外，2021年进入新一轮冷修周期，财新证券认为净新增产能影响相对有限。

长期来看，玻璃纤维协会发布了《玻璃纤维“十四五”计划》，明确限制玻璃纤维产能过快增长，控制产量同比增速不高于当年GDP的3个百分点。财新证券认为，在需求旺盛、供给可控的情况下，玻璃纤维的繁荣是可以维持的。

财新证券

在资金,玻璃纤维产品及其大规模生产需要大量固定资产投资。以粗纱为例，每万吨玻纤产能投资约1.5亿元。进入智能制造阶段后，玻璃纤维的单位投资并没有减少。

在技术,玻璃纤维行业对技术要求很高，尤其是浆料配方和多孔套管等。这些技术的掌握不仅会影响产品的生产质量，还会带来成本差距。技术优势企业的生产成本明显低于竞争对手。

凭借资源,的优势，叶蜡石约占矿石原料的50%，而中国大多数龙头企业都向上游延伸，以锁定叶蜡石资源的供应。目前，中国巨石集团的子公司桐乡石勒微粉有限公司可以为中国巨石集团提供大量的叶蜡石矿。巨石依靠自身的资源禀赋和区位优势，采购单价明显低于其他玻璃纤维厂商。

在客户和R&D实力优势较大的企业已经开发出风电、热塑性塑料等产品，往往需要长期认证。客户更换供应商的成本相对较高且粘性大，新进入者很难更换。