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中国三大电信运营商受纽交所强制退市限制 未来将退市或私有化

国内三家电信运营商在美国被强制退市。

2020年12月31日，美国纽约证券交易所宣布中国移动、中国电信、中国联通退市程序，并于2021年1月7日至1月11日停牌。

受此消息影响，1月4日元旦假期后，三家电信运营商港股股价均有一定波动。当日三只股票低开低走，其中中国电信一度下跌超过5%，中国移动早盘跌幅保持稳定在4.5%，中国联通跌幅接近4%。下午开盘后，三只股票都有不同程度的回调。截至1月4日收盘，中国联通香港股价连涨0.45%，中国移动和中国电信分别下跌0.79%和2.79%。

“由于美国的政策，市场实际上已经预料到三大电信运营商的退市。最近股价一直处于下跌状态，今天对股价的影响并不明显。”香港有券商分析师表示，三大电信运营商的业务主要集中在国内，基本面不会受到太大影响。但在市场情绪的引导下，相关港股价格的下跌不会在短时间内结束。

2020年11月12日，美国政府发布行政命令：禁止美国投资者投资中国军方拥有或控制的企业。此举旨在阻止美国投资公司、养老基金和其他机构买卖这些中国公司的股票。受此政策影响，12月4日，富时罗素(FTSE Russell)宣布，将从部分指数产品中移除8家中国公司的股票。12月15日，摩根士丹利资本国际(MSCI)决定将10只中国公司股票排除在全球可投资指数系列成份股之外。这次国内三家电信运营商强制退市股票也是相关行政命令引发的后续事件。

在证监会看来，三家电信运营商拥有庞大的用户基础和稳定的基本面，在全球电信服务行业有着重要的影响力。其ADR(美国存托凭证)整体规模较小，总市值不足200亿元，仅占三家公司总股本的2.2%，其中中国电信只有8亿元左右，中国联通只有12亿元左右。流动性不足，交易量小，融资功能缺失。即使公司退市，对公司发展和市场运营的直接影响也相当有限。

数据显示，中国移动、中国联通和中国电信分别于1997年、2000年和2002年在纽约证券交易所上市。截至2020年第一季度末，三家公司的ADR案例数分别为1.1184亿、555万和3503万，分别占总股本的2.73%、0.69%和1.14%。

不仅ADR占比相对较小，太平洋证券通信首席分析师李红涛也指出，美国三大电信运营商的整体交易量也不活跃。以2020年12月31日为例，中国移动、中国电信、中国联通在美股的成交量分别仅为5700万元、0380万元、0250万元。

此外，李红涛认为，目前三大运营商的主营业务都在中国，在美国市场的业务占有率极低，而中国移动尚未获得在美国开展电信业务的牌照。从融资的角度来看，三大运营商自从在美国发行ADR后就没有再融资。中国移动、中国电信、中国联通最新财报显示，三家运营商手中现金及现金等价物分别为2612亿元、219亿元、264亿元，资金充足。“‘强制退市’，对于三大运营商来说，对基本面的影响较小，其象征意义大于实际意义”。

但在法律界看来，虽然三大运营商在美国的交易并不活跃，但强制退市下的投资者保护仍然是关键。

“我个人认为，三大运营商可以向法院提起诉讼，要求纽交所说明它是如何成为军工相关企业的，要求纽交所妥善处理退市后的投资者保护问题。购买三大运营商美股的投资者也可以提起诉讼，要求纽交所赔偿强制退市造成的股价损失。”一些海外律所合伙人表示。

估值一直处于历史低点

无论如何，由于美国政策的改变，三大运营商的股价都受到了干扰。从港股的表现来看，中国电信股价在2020年11月12日以来的一个多月里下跌了25%以上，而中国联通和中国移动分别下跌了19%和18%。

“未来三大运营商的ADR和基本股可能互换转换成港股，相关资金可能继续外逃，影响其港股股价。”上述香港券商分析师表示。

“目前运营商的PE一般在8倍左右，下降空间不大。而且运营商基本面在改善，估值处于历史低位，未来有修复的可能。”中国证券通信行业首席分析师阎桂成表示。

李红涛还指出，三大运营商的3G建设取得了显著成效。截至目前，国内5G基站超过72万个，5G套餐用户1.6亿，占全球70%，5G手机出货量占比

六成。运营商在2021年推出千元5G手机，5G用户数将达到4亿户，用户数积累有望达到新业态爆发点。同时，5G用户将有效拉动整体平均用户收入提升3-5元。运营商正处在从传统的流量经营到数字化生态的第二次转型中，预计2021年运营商在保持5G投资基础上提速降费压力减轻，电信收入数据逐步好转，进入成长通道，利润将转正且增幅有望超过5%。

而对于三大运营商摘牌后的去向，有资深投行人士表示，预测会以私有化方式实现直接退市。“（私有化退市）整体花费不大，也省了在美的审计、披露等成本。三大运营商应该不会选择摘牌后进入美国柜台市场，交投会更加不活跃。”

不过，华西证券则表示，按照美国政府最严格监管假设判断，三大电信运营商必须要完成相关流通ADR回购后，才能完成退市。届时，根据各自ADR代表的ADS数量和ADR价格预测，中国移动、中国电信、中国联通回购全部流通ADR需要的现金分别为6.4亿美元、153万美元、1559万美元左右。

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